近年来，国内上市公司热衷于股票送转，市场表现出送转比例持续攀升，基于数字游戏的高送转乱象长期充斥着中国资本市场。本文以深市A股市场中小板上市公司为研究对象，透过理论分析研究上市公司高送转行为的动机，综合考量我国中小板上市公司分配股票股利及送转政策的现状，进而在理论研究的基础上分析中小板上市公司“高送转”行为的影响因素。基于此，文章选取2014到2017年间深圳证券交易所中小板上市公司“高送转”的面板数据，运用Mlogit进行回归分析，着重对送转能力、股本规模、股价、盈利能力与中小板上市公司实施“高送转”行为的概率的相关关系进行了实证检验。研究结果显示送转能力、股价和盈利能力与公司实施“高送转”行为的概率呈正相关关系，股本规模与公司实施“高送转”行为的概率呈负相关关系。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
一、引言1
二、文献综述2
（一）国外研究现状2
1．信号传递理论 2
2．交易边界说3
3．最适价格理论3
（二）国内研究现状3
1．信号传递假说与送转行为3
2．羊群效应与送转行为3
3．股利迎合理论与送转行为4
（三）文献评述5
三、研究设计5
（一）研究假设 5
1．中小板上市公司送转能力与“高送转”概率5
2．经营状况与“高送转”概率5
3. 股本规模与“高送转”概率6
4. 股票价格与“高送转”概率6
5. 股权集中度与“高送转”概率6
6. 股东减持比例与“高送转”概率 6
（二）样本选择和数据来源7
（三）变量选择7
（四）模型设定8
四、实证检验结果分析8
（一）描述性统计分析8
（二）实证结果分析9
（三）稳健性检验10
五、研究结论11
致谢11
参考文献12
中小板上市公司股利高送转影响因素实证分析
 *景先生毕设|www.jxszl.com +Q: ^351916072* 
基于深市A股市场的经验数据
会计学151 孟圆
引言
引言
近年来，国内上市公司，尤其是中小板上市公司表现出“轻派现、重送转”的股利分配偏好。“高送转”是指公司进行高比例送转，这将在公告后增加公司的市场价值。为了迎合投资者的非理性偏好，中小板上市公司会多次选择实施送转的股利政策，继而被市场认定为积极信号，进而在二级市场受到热捧。这是因为国内发生送转后很大概率上会产生较为丰厚的填权收益。“高送转”行为会在短期内为上市公司大量吸收市场资金，故而获得明显的超额收益。但高送转股在短期炒作之后,股价会在除权除息日之后急剧下跌，导致很多散户在高位套牢。事实上，“高送转”政策的实施并不能改变投资者所持股票总价值的改变，而只是股东利益的分配调整。这就表明“高送转”政策的实施在理论上不能带来实质性盈利增长，也就不该造成股价上涨。所以，可以认为，上市公司有通过“高送转”操作获得超额回报的动机。中小板上市公司因为具备高成长性的优势，而送转政策具有低成本、能够迎合投资者的偏好等优点，这就使得中小板上市公司既善于也乐于实施送转政策。
高送转现象涌现的同时，伴随着公司内部人员在公布高送转预案前后减持本公司股票的联动效应。根据Wind数据库的统计，在2014年2017年，在本公司发布高送转公告的前后三个月，存在该公司内部人员减持本公司股票现象的上市公司共计137家。“高送转”以其低成本的优势成为中小板上市公司热衷的股利政策选择，公司不必为此付出现金流，发布高送转信号释放后，外部投资者会积极预期公司未来的业绩，从而引发填权效应，大量购入该公司的股票从而拉升了股价，与此同时，内部人对本公司股票进行减持以获取超额收益。
由此，着眼于A股市场中小板上市公司实施“高送转”所带来的股票市场影响，探究“高送转”行为的具体影响因素以此解释A股中小板上述公司为何热衷于采用“高送转”的股利政策。
二、文献综述
（一）国外研究现状
相对于国内资本市场，国外资本市场对股票分拆等研究较多，类似于国内的送股和转股政策，学者结合证券市场的经验数据和理论成果进一步探究延伸，两相促进取得了重要进步。
1．信号传递理论
信息对投资决策起着至关重要的作用，在信息不对称的理论基础上提出了信息传递假说。发布股票股利或者股票分拆的公告可以向市场释放管理层看涨公司业绩的利好信号。股票分拆是有成本的，股票分拆会增加投资者买股票的交易成本和发行者的管理成本。
由Brennan和Copeland（1988）研究的信号模型认为分拆是管理层以付出成本为代价来向市场释放利好信号的。股票股票和股票拆分增加了股权，而净收入，净资产和其他指标保持不变，每股收益减少。只有管理层确信公司的未来发展将会改善，才有可能实施。在此研究基础上，大量研究结果证实了股票分拆政策的实施可以显著提高该公司的利润增长率和现金股利的发放。
管理层的所有权越高，因分拆宣布而产生的超额回报越低。因为机构投资者可以获取更多信息并且机构的持股比例通常较高，因此分拆公告中的内部信息较小。Tsetsekos（1993）研究了管理，机构参与和超额收益外包之间的关系。Tsetsekos（1993）认为，管理层和机构持股将影响信息不对称的程度。研究还表明，拥有较高机构资产的公司所产生的回报低于拥有较低机构资产的公司超额回报的一半。
若公司的股价过高，则股价中所释放的有效的公司预期未来盈利信息较微弱，而股票拆分可以强化股票的信息效应。Chan et al.(2017)分析了一个分裂企业的样本发现，在股票拆分之前，平均O/S加(期权相对于股票的相对交易)大幅上升，而O/S的前期拆分上升反映了期权市场知情交易的增，因为预拆分O/S可以预测分拆公司的未来业绩。股票拆分后，O/S下跌，股票价格对未来收益的信息更丰富。总之，证据表明公司可以使用股票分割来改善知情交易。
2．交易边界说
交易边界说认为股票价格存在最佳交易价格区间。因为过高的股价不利于股票的频繁交易，由此导致股票流动性较差，所以决策层有意愿进行股票分拆将股价降到合理的价格区间。

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